一周市场洞察：比特币加速流出交易所

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• 本轮比特币复苏进度超前 链上数据告诉我们什么？

  作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 原文链接：https://viewemail.nydig.com/what-network-activity-says-about-the-cycle  编译：WEEX 唯客 摘要： 在 ETF 资金流入的推动下，比特币飙升至新高。我们与之前的周期比较，看看这次从回撤中复苏来得有多「早」。而对底层区块链数据的观察表明，我们仍处于整个周期的早期阶段。 上周二，比特币时隔 28 个月再次站上 69,000 美元大关，从 2021 年 11 月上一个峰值开始的下跌中恢复过来，随后不断刷新历史纪录。这次从下跌中复苏并跌创新高，是在美国对现货 ETF 需求强劲的背景下实现的，这些 ETF 在不到 2 个月的交易中吸引了 89 亿美元的资金净流入。 与之前的比特币周期相比，这次复苏比前两个周期要早得多。本次周期的复苏是在 2022 年 11 月 21 日（FTX 崩溃后）比特币价格触及 15,460 美元低谷的 469 天之后出现的，而前两个周期分别用了 778 天和 716 天才从价格谷底恢复。（WEEX唯客注：第一个周期可以忽略不计，因为比特币在诞生一年多以后才有稳定的价格。） 换句话说，前两个周期与当前周期的触底时间大致相同，但当前周期的回升速度要快得多。考虑到目前该资产类别的规模约为 1.2 万亿美元，与 2013 年峰值时仅为 205 亿美元的复苏进程相比，这确实令人惊叹。  当我们庆祝历史新高时，我们希望深入研究底层区块链，了解它所揭示的网络及其使用情况，而暂不考虑价格的影响。虽然市场和交易活动通常是讨论的焦点，尤其是在创下新高的当下，但我们更要关注区块链数据所揭示的当前周期信息。 所有权 长期持有者尚未交出筹码 根据链上数据，长期持有者（根据比特币躺在区块链上一年以上未动的百分比来确定）并没有对他们的头寸进行重大调整。 从历史上看，一年未动的代币百分比往往与比特币的价格趋势相反。通常随着币价上涨，长期持有者会抛售他们手中的币。然而，这种预期行为尚未实现，表明长期持有者目前正在维持其头寸。  交易所余额继续减少 余额离开交易所是上个周期的主要叙事之一，并且没有任何改变的迹象，投资者继续在交易所购买比特币，然后将其提取到托管服务商和自托管钱包。考虑到 2022 年灾难性的交易对手和平台风险，投资者存款持续流出交易所从长远来看是一件好事。  矿工持币余额略有下降 虽然趋势不像交易所余额那么明显，但矿工余额最近略有下降。这可能与价格上涨、资本需求或 4 月份减半之前的设备升级有关。   网络使用情况 用户规模代表指标持续增长 作为网络规模的代表，最近，持有非零余额的地址数突破了 5,000 万个。该指标在过去 2 轮牛市顶峰时出现过高峰和修正，是梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）下网络规模和估值的重要指标。 （WEEX唯客注：梅特卡夫法则是一个用于描述网络价值与其用户数之间关系的指标。其基本观点是，网络价值与其用户数的平方成正比，因为网络中每增加一个用户，不仅这个用户自身会从网络中获得价值，他也会通过与其他用户的互动来增加整个网络的价值。） 每日交互独立地址数未显著增长 每天在网络上交互的独立地址数尚未出现显著增长。这对于当下周期来说是一个积极迹象，因为在前两个牛市周期顶峰附近，该指标也达到了峰值。 交易费用  从历史上看，交易费用表现出一定的周期性：在价格周期高点或附近达到峰值。虽然最近出现过两次交易费用上涨，但都与 BRC-20 有关。除此之外，我们还没有看到通常在周期性高点前后出现的周期性交易费用上涨。 结语 比特币在短短几个月内取得了长足进步。就在一年多以前，该行业还在努力应对 FTX、Genesis 和许多其他具有系统重要性的加密实体崩溃的影响。毫无疑问，ETF 在将比特币推向历史新高方面发挥了重要作用。 虽然这次反弹在很大程度上是由金融市场推动的，但对基础区块链数据的研究表明，尽管当前周期正在轰轰烈烈进行中，但市场可能还远未达到顶峰。

  2024-03-12 • Web3

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• Coinbase 给机构投资者的比特币减半手册：比特币并非在真空中运行

  从历史上看，比特币减半或对价格产生积极影响，但比特币不是在真空中运行的，不可忽视其他因素。

  2024-03-22 • Web3

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• 2024 Q1影响加密市场的13件大事回顾及后市展望

  阅读提要： 市场表现回顾 1）ETF 资金流入推动今年开局强劲 比特币在一季度经历了 67.0% 的惊人上涨，成为迄今为止令人印象最深刻的 Q1 之一。这一上涨主要是由于对年初推出的现货比特币 ETF 的巨大需求。 尽管起步缓慢，随后转向资金净流出，但现货 ETF，尤其是 IBIT，已成为历史上表现最好的 ETF。散户和投资顾问的兴趣激增，这部分人此前曾对通过其他渠道投资现货比特币犹豫不决，现在却成为 ETF 需求激增背后的推动力。 大多数其他资产类别在一季度亦表现良好，因为低失业率、强劲的经济以及虽然尚未消除但已远低于高点的通胀，为资产表现提供了支撑背景。 市场尚未实现其所期望的降息，因为一年多以来，市场一直预计联邦公开市场委员会（FOMC）「从现在起 6 个月后」将降息。考虑到通胀数据，我们不相信 FOMC 将实现这一预期。但考虑到过去一年风险资产的表现，似乎降息对于比特币、股票、黄金和房地产的强劲表现来说已不再是必要条件。 2）Q1 季节性表现 从历史上看，一季度比特币的价格表现一直不错，今年这种趋势仍在继续。2024 年 Q1 是比特币有史以来表现第四好的 Q1，也是自 2013 年以来第二好的 Q1，为未来一年奠定了积极的基调。 除了 ETF 的推出为市场带来了显著提振，即将到来的减半也将在价格周期中发挥至关重要的作用。尽管减半造成的供应量减少幅度很大（相当于 450 个比特币/天，或 3150 万美元/天，按 70,000 美元/BTC 计算），但其影响可能不会与引入 ETF 所带来的需求激增效应相媲美。 3）相关性上升，但仍处于低水平 比特币与其他主要资产类别（例如股票和美元指数）的相关性在 2023 年底从接近于零的水平有所回升（绝对值），但相比黄金有所下降。然而，我们认为这种变化并没有多大意义，因为比特币的 90 天滚动相关性历史上一直在 +0.3 和 -0.3 之间波动。为应对 Covid-19 危机而采取的货币和财政干预措施改变了比特币与其他资产的相关性，但这种变化似乎是暂时的。随着印钞和降息以应对通胀的时代逐渐过去，比特币的长期相关性正显示出恢复到历史平均水平的迹象。 影响一季度的大事件 1）ETF 在 Q1 占主导地位 毫无疑问，一季度最引人注目的是美国批准和推出现货 ETF。这是一个充满意外波折的事件：SEC 推特账户被黑客入侵，过早地宣布批准，在最终决定截止日期前获得批准，最初的资金流入低于预期，导致资金净流出，但随后出现了显著改观。 这也是 ETF 推出以来最强劲的资金流入。当 Q1 结束时，很明显可以看出，ETF，无论是整体还是单只产品，都取得了巨大成功。 考虑到这一点，我们希望分享有关 ETF 整体和单独表现的季末结果。乍一看，除了 GBTC 净流出，以及 BTCO 在某些日子有赎回（可能与 Galaxy 的抛售活动有关）外，其余 ETF 都出现了净流入。ARKB 于 4 月 2 日（上周二）出现单笔资金流出，这是除 GBTC 和 BTCO 之外的 ETF 中首次出现资金流出。 2）贝莱德和富达引领挑战者 一季度 ETF 的净流入总额达到惊人的 $12.1B。有趣的是，虽然 GBTC 面临 $14.8B 的净流出，但 9 个「挑战者」ETF 却吸引了 $26.9B 的净流入。GBTC 继续保持其资产管理规模的领先地位，贝莱德的 iShares 基金 (IBIT) 紧随其后，排名第二，富达 (FBTC) 排名第三。值得注意的是，加密原生公司 ARK 21Shares 和 Bitwise 占据了第四和第五名，展示了令人印象深刻的营销能力。这一成功使得他们领先于 VanEck、景顺 (Invesco) 和富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 等知名机构。 3）BITO 和期货 ETF 表现出色 在现货 ETF 推出后，BITO 和其他基于比特币期货的 ETF 的恢复力令人惊讶。尽管与现货 ETF（GBTC 除外）相比，BITO 的费率较高（0.95%），加上存在展期成本和现货跟踪误差，但期货 ETF 的赎回只有 5,520 万美元。最近关闭的 VanEck 比特币策略 ETF (XBTF) 是竞争性 ETF 市场格局中的一个牺牲品，但比特币期货 ETF 这一资产类别的 AUM 仍高达 3.1B 美元。这凸显了投资者认可、作为先行者的价值，以及衍生品市场的潜在重要性，特别是在现货 ETF 仍在等待期权交易获批的情况下。 4）杠杆期货基金从默默无闻中崛起 在现货 ETF 推出之前，Volatility Shares 的 2x 比特币策略 ETF (BITX) 管理的资产为 2.225 亿美元。相比之下，BITO 当时的 AUM 为 $2.2B。一季度，杠杆期货基金（例如 Bitx 和 2 月份新推出的 BFTX）积累了超过 10 亿美元的资金。截至一季度末，这些杠杠期货基金以其 2 倍的杠杠率，拥有比 BITO 更多的 CME 交易的比特币期货。显然，投资者倾向于选择像 BitX 这样的基金来利用市场走势，考虑到该基金 1.85% 的费用率，取得这一成绩尤其难得。 5）投资者退出加拿大 ETF 美国投资者在加拿大现货 ETF 中找到庇护，这一点很有趣。加拿大现货 ETF 于 2021 年 2 月出现，作为美国 GBTC 等产品的可行替代品。最近的季度数据显示，这些基金流出了 4.236 亿美元，反映出美国投资者的兴趣转移。我们的猜测是，这些资金中有相当一部分可能已经回流到美国 ETF。 6）灰度难题 作为市场上受到最密切关注的基金之一，GBTC 因其产品相关的资金流出而受到广泛关注。当 ETF 交易开始时，GBTC 拥有相当大的优势，AUM 为 $28.6B。然而，它也有一个明显的劣势，即 1.5% 的费率，比第二高的竞争对手高出 5 倍。到一季度末，在处理 $14.8B 赎回后，GBTC 的 AUM 领先优势已显著缩小至 $23.6B，而 IBIT 为 $17.8B。 我们估计，GBTC 的赎回中，其中 4.8B 美元与解决 Genesis 破产、Gemini Earn 计划和 FTX 破产有关，剩下约 $10.1B 来自其他 GBTC 持有者的赎回。迫在眉睫的问题是，这些赎回何时停止，灰度应该采取什么策略来有效解决这个问题？ 值得注意的是，灰度赎回量最近似乎正在减缓，过去 3 天每天的赎回量仅为 7500 万美元至 8200 万美元。这与 3 月份日均 3.181 亿美元相比大幅下降。尽管明显放缓，但从外部角度来看，准确预测总流出量仍然是一项具有挑战性的任务，这就是我们没有做出具体预测的原因。  在许多方面，灰度掌握着主动权。尽管它可能会降低费用以与贝莱德和富达等行业巨头竞争，但考虑到竞争对手普遍的费用结构，这一举措在财务上可能不是最优的。尽管一些公司提供费用减免或根本不收取任何费用，但它们的标准化费率仍然大大低于 GBTC 的 1.5%。  Grayscale 计划在 BTC 代码下引入低费用版本的 GBTC，类似于 GLD/GLDM 和 IAU/IAUM 在黄金 ETF 市场的运作方式，这是朝着正确方向迈出的一步。…

  2024-04-09 • Web3

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  关键ETF窗口期到来，ATM远期波动率飙升，市场变盘在即

  作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 编译：WEEX Exchange 几只重要的 ETF 申请将于 10 月中旬迎来审核窗口，本文通过观察近期期权市场的动态，以研究交易者对这些关键 ETF 日期的仓位态度；门头沟（Mt Gox）破产案的赔付推迟了一年，让这一悬而未决的问题继续悬而未决；上周美联储利率政策打压股票和债券，但比特币保持平稳。 远期波动性凸显了交易者在关键 ETF 日期前后的仓位态度 期权市场波动性大幅上升，表明交易者预计现货价格将在关键 ETF 日期前后将出现大幅波动。 10 月中旬，平价 (ATM) 期权的远期波动性显著上升，这正好是 SEC 需要对 BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF 做出回应的窗口期。远期波动率从 2023 年 10 月 13 日到 2023 年 10 月 20 日跃升了 9.6 个点，表明市场预计在此窗口期间，比特币基础现货价格单日变动 5.5%，可能是上涨，也可能是下跌。 需要提醒的是，SEC 必须在 10 月 17 日之前对纳斯达克提出的 iShares 比特币基金上市请求做出回应（批准、拒绝或延迟）。从技术上讲，SEC 可以在该日期之前的任何时间做出回应，但从历史上看，这些决定要等到截止日期前几天才能做出。 此外，SEC 还必须在 10 月 16 日之前对 Bitwise Bitcoin ETP 信托做出回应，较贝莱德 ETF 早一天。期权市场表明，交易者预计届时价格会出现波动，可能是因为批准或拒绝。 还有一个更重要的日期值得投资者关注，那就是 10 月 13 日。这是 SEC 对 Grayscale 案件裁定提出上诉的截止日期，这可能会为灰度如何考虑其在现货 ETF 方面的立场提供线索。 万圣节把戏：Mt Gox 将赔付截止日期推迟到 2024 年 上周，负责 Mt Gox 破产案的受托人决定将给债权人付款的时间再推迟一年。最初定为 2023 年 10 月 31 日，新的付款日期为 2024 年 10 月 31 日。 加密历史上这一臭名昭著的事件的解决是一个漫长的过程，历时 9 年多，涉及约 138K BTC，按当前价格相当于约 3.7B 美元。资金的支付和债权人索赔的满足已在行业内引起广泛讨论，特别是由于其对市场价格的影响。 随着今年万圣节最后期限的临近，尽管存在潜在的市场波动，我们仍希望这一茬最终告一段落，行业丢掉历史包袱迈步向前。但不幸的是，这一长期悬而未决的问题似乎还将持续一年（有一部分赔付今年年底就要开始了）。虽然我们可以暂时搁置赔付的念头，但遗憾的是，明年我们将不得不再次讨论这个话题，而不是迈步向前。 美联储利率政策压制风险资产 上周，联邦公开市场委员会 (FOMC) 做出了维持利率不变的决定，这是备受期待的举措。然而，他们表示年底前可能会再次加息，这在市场上引起了连锁反应，导致包括股票和债券在内的资产价格下跌。比特币最初也因这一消息而下挫，但上周整体没啥变化，而股票、债券则不然。  WEEX 注：由于潜在加息的不确定性，上周各种资产类别都承压。股市大幅下跌，标准普尔 500 指数下跌 2.3%，纳斯达克综合指数下跌 5.0%。固定收益市场，投资级公司债下跌 1.3%，高收益债券下跌 1.4%，长期美债下跌 3.0%。加密市场尽管也经历了一些波动，但比特币的价格保持相对平稳，比特币上周微涨 0.11%。 一年来，人们对宏观经济因素与比特币价格之间的相关性有很多猜测。美元价值、通胀数据、通胀预期、实际收益率、名义收益率、远期利率预期和货币总量等因素，都被认为是比特币走势的潜在原因。然而现实是，这些因素都不能完全解释过去十年比特币的价格波动。 不过，当我们将注意力转向更短的时间框架，例如 5 年、3 年、1 年时，通胀预期和实际收益率等因素开始发挥更重要作用。 尽管如此，我们仍然认为，比特币本身的独特性和特质才是其价格的主要驱动因素。尽管某些宏观因素在特定时间段内可能显得更具影响力，例如从 2021 年 11 月开始的利率预期上升，但找出能持续解释比特币价格历史的因素仍然具有挑战性（如果能找出的话）。在解释比特币回报方面，宏观因素似乎时而奏效，时而无效。

  2023-09-26

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• 猖獗黑客“薅”交易所羊毛？FTX交易所遭到Gas窃取攻击事件分析

  10月13日，成都链安鹰眼-Web3安全预警与监控平台的舆情消息，FTX交易所遭到gas窃取攻击，黑客利用FTX支付的gas费用铸造了大量XEN TOKEN。成都链安安全团队第一时间对事件进行了分析，结果如下： 1 _事件相关信息 其中一部分攻击交易：0xc96b84cd834655290aa4bae7de80a3c117cc19d414f5bcf2fb85b8c5544300890x8eb73bd5c08318a4cfd233940c3a58744830cda999e59ecbc56f094618a91d690x6bada8e084f8d3b62311f0b6eda10f2690e7542dab75a0de436a640036bccf94 其中一个攻击者地址0x1d371CF00038421d6e57CFc31EEff7A09d4B8760 其中一个攻击合约0xCba9b1Fd69626932c704DAc4CB58c29244A47FD3 被攻击地址0xC098B2a3Aa256D2140208C3de6543aAEf5cd3A94(FTX热钱包地址) 2 _攻击流程 以其中一笔攻击交易为例(0x8eb73bd5c08318a4cfd233940c3a58744830cda999e59ecbc56f094618a91d69) 第一步，攻击者先在链上部署攻击合约(0xCba9b1Fd69626932c704DAc4CB58c29244A47FD3) 第二步，FTX热钱包地址会向攻击合约地址转入小额的资金，利用攻击合约(0xCba9…7FD3)进行批量创建子合约。由于整个攻击中创建了大量合约，并且每次执行完子合约之后，子合约都会自毁，所以以下图为例部分展示。 第三步，接下来子合约fallback()函数去向Xen合约发起铸币请求，如下函数，claimRank()函数传入一个时间期限（最小1天）进行铸币，铸币条件是只用支付调用gas费，并无其他成本，并且claimMintRewardAndShare()函数为提取函数，该函数只判断是否达到时间期限（本次黑客设置的时间期限为最小值1天），便可无条件提取到任何非零地址。 但在此次调用过程中，交易发起者为FTX热钱包地址，所以整个调用过程的gas都是由FTX热钱包地址所支付，而Xen铸币地址为攻击者地址。 前三个步骤，重复多次，并且每次重复过程中都会将已到期的代币提取出来，并且同时发起新的铸币请求，黑客达成他的目标。 3 _漏洞分析 本次攻击主要利用了FTX项目没有对接收方为合约地址进行任何限制，也没有对ETH的gas Limit进行限制，导致攻击可以利用合约来铸造XEN代币进行获利。 截止发文时，成都链安安全团队通过链必追-虚拟货币案件智能研判平台对被盗资金进行追踪分析，黑客通过DODO，Uniswap将XEN Token换成ETH，并充值到币安和FTX交易所。 4 _事件总结 针对本次事件，成都链安安全团队建议： 1.对钱包接收为合约的地址进行限制。 2.对业务中存在gas风险的业务对gas limit进行足够小的限制。

  2022-10-14 • Web3

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