2013-2023年全球虚拟货币监管政策一览（持续更新）

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  NYDIG：2022年加密市场教会了我们什么？

  作者：NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro 编译：WEEX Blog 随着 FTX 申请破产，另一个受害者 BlockFi 也陷入了风波。 BlockFi 是为加密货币（包括比特币和稳定币）持有者创造收益的早期先驱。该公司曾于 2022 年 2 月被 SEC 处以 1 亿美元的罚款。 然而，即使在罚款之前，如今声名狼藉的三箭资本（3AC）所进行的交易也存在问题——「灰度套利」。该交易是指购买或借入比特币，用这些比特币以当前资产净值 (NAV) 换取灰度比特币信托（GBTC）份额，然后在 6 个月后解锁其份额并以溢价（相比资产净值）出售——至少理论上是这样。 2021 年 2 月，加拿大批准比特币 ETF 后，其交易价格非常接近资产净值，而 GBTC 开始以低于资产净值的价格交易。从那时起，GBTC 的交易价格相对于资产净值的折价越来越大，在最近的市场低点时一度突破 45%，这导致从事交易的人或为交易提供资金的人蒙受损失。 BlockFi 不但为从事灰度套利交易的经理人提供现货比特币贷款，自己也参与了交易。与此活动相关的损失，以及交易对手在二季度市场调整中出现的风险，都让 BlockFi 命悬一线。 之前，FTX 通过 2.5 亿美元的循环信贷为 BlockFi 续命。但如今，随着 FTX 申请破产，这种展期安排难以为继，导致 BlockFi 自己也走到了破产边缘。 正如我们多次指出的那样，过去 6 个月的大部分市场波动都源于对收益的追求，这体现在「灰度套利」等交易中。这种对比特币等无息资产的收益率的渴望促使公司从事投资活动，这些活动通常在名义上标榜为无风险，正如「套利」一词所暗示的那样，但实际上却依赖于重大风险。在本质上，这种对收益的渴望，无论是在 DeFi 还是 CeFi 中，都是造成投资于其中的基金以及向从事该交易的基金放贷的公司蒙受重大损失的原因。 该行业最大的贷方 Genesis Trading (Genesis) 最近发现自己陷入财务困境，并暂停了赎回。Genesis 因 3AC 在第二季度的挫败而蒙受了 1.2B 美元的损失，最近又蒙受了对 Alameda 的信用敞口（770 万美元）的损失。 Genesis 长期以来一直是加密市场结构中的重要一环，但即使在最近的财务压力消息之前，其贷款总额已从一季度末的 $14.6B 高点降至三季度末的 $2.8B。这表明其目前的流动性紧张，但最终可能会得到解决，这次的系统性影响可能没有以前那么大。  让事情变得复杂的是，Genesis 由数字货币集团 (DCG) 所有，DCG 也是 GBTC 出资人 Grayscale 的母公司。虽然我们不完全清楚他们的财务状况，但我们了解到 DCG 出于投资目的从 Genesis 借了 5.75 亿美元，假设 Genesis 因向 3AC 贷款而遭受 1.2B 美元的损失，并使用超过 7.7 亿美元在二级市场购买了 GBTC 份额以缩小 GBTC 对资产净值的折价。 那么，DCG 或许可以在二级市场上出售 GBTC 份额，以帮助解决子公司 Genesis 的流动性问题，也许自三季度 SEC 备案以来它就已经这样做了，但这可能会加剧 DCG 最初所担心的问题，即 GBTC 相比 NAV 折扣的不断扩大。  如果说 2022 年教会了我们什么，那就是投资者应该密切关注回报和收益的产生方式，以便更好地了解所承担的风险。本次事件暴露，像「套利」这种从传统金融世界中挪用过来的盈利方式，在经济上是不可持续的。这种对收益的攫取往往掩盖了加密市场上乍一看可能并不明显的重大风险。  好消息是，由于 FTX 崩盘的影响已经被市场充分消化，这一次 Genesis 流动性问题（及其对 Gemini Earn 的次级影响）并没有给市场带来较大冲击。我们希望这些流动性问题能在短期内得到解决，整个市场继续与 2022 年的动荡事件保持距离，同时引入适当的监管保障措施，可以建立更加安全的技术和机构，让投资者重获信心。 原文链接：https://nydig.com/research/making-yield-out-of-nothing-at-all

  2022-12-05

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  祸不单行，是哪个倒霉蛋从FTX事件中损失最大？

  投资者在三年内向FTX注入的18亿多美元的资金也化为乌有。

  2022-11-13

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  PayPa将推出美元稳定币PYUSD，有望改写全球支付格局

  作者：秦晋 据彭博社报道，全球支付巨头 PayPal 近日宣布将推出基于以太坊的美元稳定币 PYUSD。此举也是传统大型金融机构首次发行自己的稳定币。PayPal 总裁兼首席执行 Dan Schulman 在一份新闻声明中表示，向数字货币的转变需要一种稳定的工具，既要数字化原生，又要易于与美元等法定货币连接。 据介绍，PYUSD 由美国纽约加密金融服务公司 Paxos Trust 发行，并由美元存款、短期国债和现金等价物提供全面支持。它可以随时兑换为美元，也可以兑换为 PayPal 网络上提供的其他加密货币，例如 BTC、BCH、ETH 和 LTC。 PYUSD 将首先在 PayPal 上可用，然后在其流行的 Venmo 应用程序上可用。 据悉，用户可在 PayPal 和 PayPal 支持的第三方钱包之间转账稳定剂 PYUSD、为购买商品和服务提供资金或将 PayPal 支持的任何加密货币与 PYUSD 相互转换。 PayPal 表示，作为在以太坊区块链上发行的 ERC-20 代币，PYUSD 将可供外部开发人员、钱包和 Web3 应用社区使用，并可以轻松地被交易所采用，并将部署在 PayPal 内增强体验生态系统。 与此同时，PayPal 表示将提供支持稳定币的资金经过证实的报告，以消除人们对无支持代币的担忧。 该公司在一份新闻稿中表示，从 2023 年 9 月开始，Paxos 将发布 PayPal 美元公开月度储备报告，概述构成储备的工具。Paxos 还将发布 PayPal 美元储备资产价值的公开第三方证明。 新闻稿中还称，认证将由独立的第三方会计师事务所出具，并按照美国注册会计师协会（AICPA）制定的认证标准进行。 美国众议院金融服务委员会主席 Patrick McHenry 在 PayPal 宣布推出稳定币 PYUSD 之后发表声明称，「这一公告是一个明确的信号，即稳定币（如果在明确的监管框架下发行）有望成为我们 21 世纪支付系统的支柱。明确的法规和强大的消费者保护对于稳定币充分发挥其潜力至关重要。这就是为什么国会通过立法提供全面的数字资产监管比以往任何时候都更重要，特别是针对稳定币。两党的《支付稳定币透明度法案》承认了各州在监管数字资产公司方面发挥的重要作用，并以纽约州等成功的州制度为基础进行了完善。我们正处于一个十字路口，要让美国保持数字资产创新的领先地位，国会两党正在立法方面取得重大进展，确保美国引领未来的金融体系。我们必须完成这项工作。」 此前，众议院金融服务委员会已通过《支付稳定币透明度法案》（Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023）。该法案确定批准和监管稳定币发行者的监管途径，同时通过为支付稳定币创建统一的联邦最低标准，确保为消费者提供强有力的保护。

  2023-08-09

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  市场走势暗含的ETF规模预期为180亿美元，11月关注两个关键日期

  作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管 编译：WEEX 唯客交易所 本文要点： 比特币价格最近一直上涨，不仅创 10 月 16 日假新闻释放「动物精神」以来的新高，也重新点燃了 6 月中旬以来的 ETF 热潮。 回溯到 6 月 15 日，当时贝莱德提交了 iShares 比特币信托招股说明书，随后引发了大量追随者争相提交申请，但当时的市场状态与今天截然不同。6 月份，在提交 ETF 文件之前，加密货币行业因监管执法行动而陷入困境，SEC 对 Coinbase 和 Binance 两大行业巨头提起诉讼。当时，比特币价格已从因一季度地区银行危机提振的 3 万美元以上跌至 6 月 14 日的 2.6 万美元以下。很明显，6 月 15 日出现的现货 BTC ETF 前景，导致比特币价格势头完全逆转（即使市场花了几天时间才跟进）。  有鉴于此，我们认为，反向推导市场对现货 ETF 规模的预期可能对投资者有用。分析师和市场人士已经做出了大量分析。我们将大部分分析（包括我们自己的分析）归类为自上而下的分析（总体可寻址方法）或比较分析（研究其他 ETF 的推出或类似资产）。但是，不管你认为现货 ETF 的需求是微不足道还是高达 50 万亿美元，严峻的现实是——没有人知道。 对于一项仍处于生命周期早期的资产和技术来说，BTC 现货 ETF 将是一种新颖的产品。相反，关于其规模的确定性断言与此背道而驰。因此，我们建议反其道而行之：让价格上涨幅度告诉我们市场对 AUM 的预期。将这一指标与现有产品、资产或之前发行的基金进行比较，或许能让我们了解当前市场到底是低于还是高于预期。 不过，值得注意的是，与所有分析一样，这种分析也存在变量测量不精确的问题，其中一些变量至关重要，例如货币乘数（相比美元流通量的比特币市值影响）。但我们也可以在分析中添加一些重要的观察结果——这些观察结果似乎并没有出现公众的讨论中。我们希望其中一些观点有助于加强分析和讨论。  概率加权 虽然我们和业内许多人一样，认为现货 ETF 获批的可能性大于否决的可能性，但我们承认批准并非板上钉钉，需要为否决分配一定的概率。 无论人们认为是 5% 还是 50%，ETF AUM 假设以及价格影响结论都需要根据这一概率进行加权。如果最终被否决，那么现货 ETF的 AUM 就是零。 配置模型 虽然我们一直主张对比特币进行战略配置，因为它能够降低投资组合的风险（与其他资产类别低相关性或 0 相关性），并提高回报（高风险调整后的回报），但现实情况是，大多数财富管理和咨询机构尚未得出相同的结论。因此，经理和顾问倾向于为客户使用的投资组合模型并不包含对比特币的配置。一些前瞻性的平台已经对比特币进行了配置，但还远未普及。虽然「get off zero」行动代表了行业和任何现货 ETF 的机会，但现货 ETF 仍然需要应对这一配置障碍。  WEEX 唯客注：「get off zero」在这里指打破 0 配置，即建议金融业开始考虑并投资比特币，而不是投资组合中没有任何比特币配置。 现有替代选项 对于希望获得比特币的投资者来说，替代方案早在比特币出现以后就有了。因此，对现货比特币 ETF 规模的分析必须考虑到持有比特币的现有选项（私募基金、期货 ETF、WEEX 等零售交易所或通过 NYDIG 等实体进行购买和托管）。我们同意现货 ETF 优于许多现有的投资选项（WEEX 唯客注：期货 ETF 具有滚动成本，封闭式信托因 NAV 溢价/折价而存在较高跟踪误差，现货 ETF 则具有受证券法保护、流动性好和投资成本低等优势） ，但关于 ETF 规模的分析仍应考虑到现有替代选项。 此外，ETF 在多大程度上蚕食现有期权也是一个挑战。请记住，我们正在寻求的是确定比特币的增量收益，而不仅仅是从一个罐子切换到另一个罐子。  地理限制 需要注意的是，该潜在产品将在美国证券交易所上市。虽然没有什么可以阻止美国境外的投资者投资美国证券，但境外投资者需要采取额外的措施才能获得现货 ETF（获得美国经纪账户）。此外，许多其他地区已经存在现货 ETF 和 ETP。  价格正相关 我想到的最后一个警告（我们确信还有更多）是价格和现货 ETF AUM 之间的反身性。价格势头是加密货币投资的一个重要因素；价格上涨往往会推动价格进一步上涨，反之亦然。从反身性来看，现货 ETF 的潜力会推动价格上涨，进而推高潜在的 AUM（对现货的需求），从而进一步推高现货价格。 因此，了解这种反身性循环是 AUM 分析的重要组成部分。稍微不同的是，如果现货 ETF 在 2022 年市场调整期间推出，其 AUM （尤其是早期的 AUM）可能与现在推出的 AUM 有很大不同，现在市场似乎已进入新的周期。  WEEX 唯客注：反身性（ reflexivity）概念由乔治·索罗斯（George Soros）提出。反身性理论强调市场参与者的信念和行为对市场本身的演变产生影响，从而创造了一种相互关联和自我强化的循环。 价格上涨幅度意味着现货 ETF 的 AUM 接近 $18B 假设自 ETF 文件提交以来，所有价格上涨都归因于 ETF 推出的预期（我们承认这个假设过于简单化），那么比特币市值在那段时间的变化为 180B 美元，意味着现货 ETF 的 AUM 接近 18B 美元（基于 10 倍货币乘数）。如果考虑到资金流动的时间，这个分析就会变得越来越复杂，但这个分析仍然具有启发性，可以在不过于规范的情况下增加价值。  人们认为这是激进的还是保守的？取决于人们对现货 ETF 最终采用的看法。为了给这个数字一些背景信息，我们将隐含的 AUM 与下面列出的其他一些值得注意的指标进行了比较。 $18B 的 AUM 数字已经超过了一些重要的历史比较，例如第一年流入 SPDR 黄金 ETF 股票 (GLD) 的资金为 $5.3B（以 2023 年美元价值计算）。然而，它的 AUM 明显低于所有美国现货黄金 ETF 的 $92.7B。以 2004 年推出的 GLD 为例，其 AUM 从第一年到第五年的复合年增长率为 80% 以上。现货比特币 ETF 可能会走类似的道路，但目前还很难得知。 不过，根据我们的观察，$18B 是一个相当大的预期值，对于较短期投资者来说，这可能是一个影响因素。这也假设批准的概率为 100%，因此，如果投资者希望加上自己的概率（例如 50%），则该数字应该翻倍，即 $36B。 接下来关注什么 关于 ETF 上市，接下来还有哪些重要节点？ 上周，DC 上诉法院就 Grayscale 与 SEC 之间的案件发布了一项授权书，正如预期的那样，该授权书内容很少（只有 1 句话），仅表示它「构成了法院的正式授权」。然而，在这种情况下，接下来会发生什么尚不清楚。灰度的律师已经提交了评论。我们只知道法院已命令 SEC 撤销之前的不批准令。毫无疑问，主动权还在 SEC 手上，我们静待该机构就此事发布的任何消息。 至于其他正在进程中的 ETF，包括 BlackRock、Fidelity、ARK 21Shares 和 Invesco Galaxy，上周截…

  2023-10-31

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  a16z 对话 Solana 联创：人们应该尝试创造更伟大的想法，而不是重复已有的东西

  原文标题：Debating Blockchain Architectures (with Solana)主持人：a16z crypto 普通合伙人 Ali Yahya、a16z crypto 交易团队合伙人 Guy Wuollet嘉宾：Solana Labs CEO、Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko编译：倩雯，ChainCatcher “但我想说的是，人们应该尝试创造更伟大的想法，而不是重复已有的东西。我听过的最好的比喻是，当人们发现水泥时，每个人都专注于用水泥砌砖，然后有一个人想，我可以建摩天大厦。他们想出了一个办法，把钢筋水泥和建筑结合在了一起，这是谁也想不到的。新工具就是水泥。你只需要搞清楚摩天大厦是什么，然后去建造大厦。” 本期节目，a16z crypto 与Solana Labs联合创始人、首席执行官Anatoly Yakovenko对话，Anatoly Yakovenko曾在高通公司任职，担任过高级工程师和工程经理。 概要 去中心化计算的终极目标 Solana背后的理念 Solana与以太坊的异同 区块链的未来发展 Web3社群与开发 Web3初创公司人才招募 去中心化计算的终极目标 a16z crypto：首先，我想知道你如何看待去去中心化计算的终极目标？如何看待区块链架构？ Anatoly Yakovenko：我的立场比较极端。我认为，结算将变得越来越不重要，就像在传统金融中一样。你仍然需要有人提供担保，但这些担保可以通过许多不同的方式实现。我认为对世界真正有价值的，是拥有全球分布、全球同步的同步状态，这也是真正的难点。你可以把它想象成Google Spanner对谷歌的作用，或者纳斯达克对金融市场的作用。 从宏观看，区块链系统无需权限、可编程、高度开放，但是在堆栈的后背仍旧是某种市场。对所有这些市场来说，尽可能以接近光速的速度实现全球完全同步是非常有价值的，因为这样每个人都可以以此为参考。你仍然可以经营本地市场，但是，如果能有快速同步全球价格，那么全球金融都会变得更有效率。我认为这就是区块链的终极目标，以光速同步尽可能多的状态。 a16z crypto：假如加密货币与区块链获得主流采用，到那时，区块链上活动的最大驱动力会是什么？ Anatoly Yakovenko：我认为形态还是会和Web2十分类似，但是会更加透明，实现了长尾分布的愿景——互联网上会有各种各样规模较小的公司，它们能够掌控自己的数据，而不是像现在一样，几家独大（虽然这些大型公司做的事情也很伟大）我认为，从长远来看，创作者应该拥有更多的控制权、更多的自主出版权，能够实现真正意义的互联网，拥有广泛的分部和市场。 a16z crypto：另一种思考或者提出这个问题的角度其实是如何进行权衡。你说你认为结算在未来会变得不那么重要。我很好奇，Solana作为大量全球商业、特别是金融活动的发生地，对于你刚才所谈到的最终目标上，能够如何加速实现这一目标者或对此进行补充呢？ Anatoly Yakovenko：Solana系统不是作为价值储存设计的，它实际上对网络故障的容忍度是很低的，它是在尽可能快地使用互联网上的所有可用资源。实际上，它依赖的是世界上大部分自由的跨境通信和金融。它和可以用来紧急避难的代币（bunker coin）不一样，当然我认为，世界上也需要当地缘政治冲突发生时，仍能够生存下去的 bunker coin。 不过乐观来看，世界上的事物之间的联系越来越紧密。我认为我们会看到我们之间的万兆连接。在那个世界里，你将拥有一个完全互联的世界。我认为，这种全球同步的状态机可以吸收很多执行方面的内容。 从经验看，结算在会很多地方都可以发生，因为结算很容易保证。再次强调，我采取这一立场是为了讨论。自 2017 年以来，我们见证了数以百计各类的隐私网络，比如从设计来看就有许多不同的实例。我们基本上看到是没有投票算法（Quorum）故障的，因为结算是比较容易实现的，一旦你在 21 个去中心化的参与方之间建立了复杂的拜占庭容错机制，你就不会看到结算失败。其他的延伸问题我们其实也都解决了。从经验看，Tendermint 十分可行，尽管前期我们经历了Luna大崩盘，但是出现的问题地方也不是投票算法机制。 我认为，在安全、资源和工程方面，我们在结算方面的支出过高，而在研究和执行方面的支出却远远不够，而这正是大部分金融业盈利的地方。我个人认为，如果这些技术要真正影响和触及全球范围，就必须在价格、公平性、速度等方面优于传统金融。这就是我们需要集中精力进行研发和竞争的地方。 a16z crypto：你认为结算是你选择优化区块链的方面之一。人们可能会为了结算而过度优化区块链，而忽视其他方面，比如说吞吐量、延迟、可组合型，但它们往往与结算的安全性相对立，能否谈一谈Solana的架构？ Anatoly Yakovenko：Solana架构的任务是以最快的速度将世界各地的信息同时传送给网络中的所有参与者。所以不需要分片，没有复杂的共识协议。我们其实是想把事情做得很简单。或者说，我们很幸运地解决了一个计算机科学难题，这就是盒子同步（box synchronization，在网络中使用可验证延迟函数作为时间源）。你可以把它想象成两个无线电发射塔在相同的时间或相同的频率下发射信号，就会产生噪音。人们在开始建设蜂窝网络时想到的第一个协议是，给每个塔配备一个时钟，让它们按时间交替发射信号。 一个比喻是，联邦通信委员会就像一辆装满恶棍的卡车，如果你的信号塔不在开放的许可列表网络中同步，他们会开到你的信号塔前把它关掉。Solana受启发使用可验证的延迟功能来安排区块生产者，这样就不会发生碰撞。比如，在比特币这样的网络中，如果有两个区块生产者同时生产一个区块，就会产生分叉，这和蜂窝网络中的噪音是一样的。如果我们能强制所有区块生产者按时间交替生产，你就能得到一个很好的分时（time division）协议，每个区块生产者都能按计划轮流生产，而且他们永远不会碰撞。因此，分叉永远不会发生，网络也永远不会进入嘈杂状态。 在此之后，我们所做的一切就操作系统和数据库的操作优化，我们像比特洪流一样在全球范围内传输数据块，将编码块（ratio coding）传输到不同的机器上，实际上，它们最终看起来与数据可用性采样（data availability sampling）非常相似，并且具有相同的效果。然后它们互相转发比特，重建区块，然后进行投票，就这样不断地进行着。Solana的主要设计思路是，我们努力确保网络或代码库的每一个流程在设计时，都只需要更新内核就可以进行拓展。 如果在两年内，我们每花一美元就能获得两倍的内核，我们就可以从对其进行调整，这样一样我们现在每个区块的线程（thread）数量是原来的两倍，或每个区块的计算量是原来的两倍。因此，网络就是可以实现两倍的事情。这一切都会自然而然地发生，无需对架构进行任何改动。 这就是我们真正想要实现的主要目标，这是以我的经验为基础的。从 2003 年到 2014 年，我一直在高通工作。我们每年都能看到移动终端硬件和架构的改进。如果你在编写软件时没有考虑到下一年可以在不需重新书写的情况下对软件进行拓展，那么…

  2023-09-12

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